突发！电力行业大变局！国泰君安紧急增持，下一个风口竟是…

国泰君安证券：电力行业评级维持“增持”，关注结构性机会

国泰君安证券发布研报指出，尽管2025年1-2月我国用电需求增速有所放缓，但电力行业改革驱动下的电源定位转变已经发生。该机构维持公用事业行业“增持”评级，并建议投资者把握细分子版块的结构性机会。

核心观点：电源定位转变已发生，需求放缓受多重因素影响

研报认为，2025年1-2月用电需求放缓主要受到上年同期高基数以及气温偏高等因素的影响。从电源结构来看，风电增速加快，而火电降幅扩大，这表明电力行业的能源结构正在发生转变。

2025年1-2月用电及发电数据分析

用电需求放缓：高基数和气温是主要原因

2025年1-2月，全国全社会用电量累计同比增长1.3%，增速较2024年同期下降5.5个百分点。分产业来看，一产、二产、三产和居民用电量增速分别为+8.2%/+0.9%/+3.6%/+0.1%，均较2024年有所放缓。国泰君安认为，用电增速下滑的主要原因是上年同期基数较高（闰年2月多一天）以及暖冬导致用电需求下降。数据显示，2025年1-2月全国平均气温高于上年同期。

发电结构变化：风电加速，火电降幅扩大

受需求端影响，2025年1-2月全国规上电厂发电量同比下降1.3%。

分电源来看，风电增速加快，水电、核电、太阳能发电增速放缓，火电降幅扩大。具体数据如下：

• 水电：同比增长4.5%，增速较2024年12月下降1.0个百分点。

• 风电：同比增长10.4%，增速较2024年12月加快3.8个百分点。这可能与来风情况好转有关。

• 光伏：同比增长27.4%，增速较2024年12月下降1.1个百分点。

• 核电：同比增长7.7%，增速较2024年12月下降3.7个百分点。

• 火电：同比下降5.8%，降幅较2024年12月扩大3.2个百分点。这可能与用电需求减弱以及清洁能源的挤出效应有关。

  投资建议：把握细分领域机会

火电：优选区位优势和业绩确定性

精选具有区位优势，业绩改善确定性强的火电企业。

风电：静待政策驱动，关注高风电占比个股

静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股。

水电：逆向布局优质流域大水电

逆向布局优质流域的大型水电项目。

核电：长期回报率值得关注

长期隐含回报率值得关注。

风险提示

用电需求不及预期，风电消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。