中国主动投资的光明未来：深度解析中美主动投资差异及中国主动基金的长期优势

【兴证策略张启尧团队】中国主动投资的光明未来

引言：本文深入探讨中国主动权益基金长期跑赢指数的现象，并对比美国主动权益基金的现状，分析其背后原因及中国主动投资的未来发展前景。

一、中美主动权益基金收益率对比：长期表现差异显著

中美主动投资的核心差异在于长期收益率表现。美国主动权益基金长期难以战胜指数，久期越长越容易跑输；而中国主动基金则相反，时间久期越长，跑赢指数的比例越高。

国内数据显示，虽然近三年市场整体下行，国内主动权益基金战胜沪深300的比例有所下降，但在5/10/15年的时间维度中，跑赢比例分别高达82.88%/91.03%/92.05%。

相比之下，美国主动权益基金在1/3年期跑赢标普500的比例分别为23.83%/9.91%，而5/10/15年久期内，跑赢比例则仅为14.09%/9.92%/6.58%。美国主动投资规模持续收缩，其直接原因正是长期跑输主流指数。

二、中美主动投资核心差异：α收益能力及行业集中度

美国主动权益基金攫取α的能力较弱，其收益率主要来源于市场β，个股选择对超额收益的贡献甚至为负值。而中国主动权益基金的α收益则显著，长期来看具备明显的超额收益能力。

造成这种差异的原因在于：

1. 市场集中度: 美国科技巨头高度集中，导致主动基金挖掘α的难度极大。“强者恒强”的现象使得市场收益率过度集中于少数科技龙头股，主动基金难以在其他板块和个股中找到具有α属性的投资标的。

2. 行业配置偏好: 美国主动基金缺乏重仓科技板块的信心，长期以来重仓金融等传统行业，错失了科技行业的高成长机遇。这与其固有的“价值投资”理念以及对高成长、高估值新兴科技产业的适应不足有关。

3. 产业发展阶段: 中国正处于转型升级期，经济结构和产业结构尚未固化，涌现了大量新兴产业和α机会，例如移动互联网、消费升级、老龄化和高端制造业等。中国主动基金更善于捕捉这些新兴产业趋势，并敢于重仓高景气行业，从而获得超额收益。

三、案例分析：主动基金对宁德时代的投资策略

以宁德时代为例，2019年起，随着新能源产业景气周期的到来，主动基金大幅加仓宁德时代，并获得了丰厚回报。主动基金的加仓行为与宁德时代股价上涨的斜率高度吻合，展现了其捕捉产业趋势和重仓高成长行业的能力。

四、未来展望：中国主动投资的机遇与挑战

近几年，由于经济新旧动能切换，旧动能拖累经济增长，新经济也面临周期性波动，主动投资面临业绩和规模承压的局面。

但展望未来，随着宏观基本面底部回升，新的经济增长动力和产业趋势有望涌现，中国主动投资有望再度承担起助力新质生产力发展、挖掘景气行业、重仓结构性α的重任，实现业绩和规模的正反馈。

总结：

中国主动投资的长期优势在于其更强的α收益获取能力以及更积极的行业配置策略。尽管短期面临挑战，但长期来看，随着中国经济转型升级的持续推进以及新兴产业的蓬勃发展，中国主动投资仍具有广阔的发展空间和光明未来。